一、政策導(dǎo)讀

(一)馮煦明|2021年宏觀債務(wù)管理引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)

清華大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)思想與實(shí)踐研究院（ACCEPT）聯(lián)合騰訊財(cái)經(jīng)在12月27日開(kāi)展長(zhǎng)達(dá)三個(gè)小時(shí)的線上直播，研究院現(xiàn)場(chǎng)發(fā)布了《中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)》，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院綜合經(jīng)濟(jì)研究部副主任馮煦明在分享環(huán)節(jié)，針對(duì)2021年宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)以及“十四五”時(shí)期需要重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域進(jìn)行了詳細(xì)的解讀。

關(guān)于2021年的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，馮煦明強(qiáng)調(diào)需重點(diǎn)關(guān)注能源價(jià)格上漲和債務(wù)管理帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

2021年的宏觀經(jīng)濟(jì)形式和2016年下半年會(huì)非常的相似，“從今年來(lái)講，大宗商品從石油到鐵礦石，到螺紋鋼，到煤炭都在普遍的上漲，這種上漲的趨勢(shì)會(huì)持續(xù)到明年第一季度，乃至第二季度的中期，上游價(jià)格的上漲很快向中下游傳導(dǎo)?！?/span>“明年可能會(huì)造成類似的情況，明年無(wú)論從貨幣政策也好，還是從今年疫情之后的救助政策也好，都要尤其考慮上游傳導(dǎo)至下游，催生整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的因素。”馮煦明表示。

與此同時(shí)，馮煦明也指出，宏觀債務(wù)的管理也是需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)之一，“今年由于疫情種種方面的原因，宏觀杠桿率上升了25-30個(gè)百分點(diǎn)，大數(shù)是27%左右，宏觀經(jīng)濟(jì)研究界有一種比較大的聲音，就是明年要穩(wěn)杠桿，甚至要降杠桿，今年杠桿率上升是過(guò)快，是有特殊的原因，就是百年不遇的疫情這種特殊的原因。

而明年如果過(guò)度的穩(wěn)杠桿，或者降杠桿，可能對(duì)于整個(gè)地方財(cái)政的運(yùn)行，對(duì)于整個(gè)實(shí)體企業(yè)的運(yùn)行，會(huì)產(chǎn)生比較大的壓縮壓力，這個(gè)對(duì)于疫情后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是不利的。”

（二）中國(guó)人民銀行 銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度的答記者問(wèn)

今日（12月31日），中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布關(guān)于建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度的通知。

表示房地產(chǎn)貸款集中度符合管理要求的中資法人銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)穩(wěn)健開(kāi)展房地產(chǎn)貸款相關(guān)業(yè)務(wù)，保持房地產(chǎn)貸款占比、個(gè)人住房貸款占比基本穩(wěn)定。

房地產(chǎn)貸款集中度管理制度是指：在我國(guó)境內(nèi)設(shè)立的中資法人銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，其房地產(chǎn)貸款余額占比及個(gè)人住房貸款余額占比應(yīng)滿足人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)確定的管理要求，即不得高于人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)確定的相應(yīng)上限。
人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)根據(jù)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模、機(jī)構(gòu)類型等因素，分檔設(shè)定了房地產(chǎn)貸款集中度管理要求。管理要求的設(shè)定綜合考慮了銀行類型、存量房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)現(xiàn)狀及未來(lái)空間。同時(shí)，為體現(xiàn)區(qū)域差異，確定地方法人銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的房地產(chǎn)貸款集中度管理要求時(shí)，可以有適度的彈性。

當(dāng)前超出管理要求的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際，制定過(guò)渡期業(yè)務(wù)調(diào)整方案；符合管理要求的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)穩(wěn)健開(kāi)展房地產(chǎn)貸款相關(guān)業(yè)務(wù)，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)將密切監(jiān)測(cè)相關(guān)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)開(kāi)展情況，對(duì)異常增長(zhǎng)的，將督促采取措施及時(shí)予以校正。
為支持大力發(fā)展住房租賃市場(chǎng)，住房租賃有關(guān)貸款暫不納入房地產(chǎn)貸款占比計(jì)算。目前，人民銀行正會(huì)同相關(guān)部門研究制定住房租賃金融業(yè)務(wù)有關(guān)意見(jiàn)，并建立相應(yīng)統(tǒng)計(jì)制度，屆時(shí)對(duì)于符合定義的住房租賃有關(guān)貸款，將不納入集中度管理統(tǒng)計(jì)范圍。

為配合資管新規(guī)的實(shí)施，資管新規(guī)過(guò)渡期內(nèi)（至2021年底）回表的房地產(chǎn)貸款不納入統(tǒng)計(jì)范圍。

二、貨幣動(dòng)態(tài)：12月29日發(fā)布央行貨幣政策委員會(huì)召開(kāi) 2020 年第四季度例會(huì)

1.“穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎”預(yù)示貨幣政策從前期偏緊狀態(tài)進(jìn)入新階段。會(huì)議延續(xù)強(qiáng)調(diào)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性”。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，前期部分應(yīng)對(duì)疫情的政策逐漸退出，貨幣政策也邊際調(diào)整。而近期出現(xiàn)信用違約事件，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固還需要貨幣政策配合，以及海外疫情和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍有較大不確定性，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和本次例會(huì)都強(qiáng)調(diào)政策“穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎”，表明政策從前期偏緊狀態(tài)明顯轉(zhuǎn)向，進(jìn)入新階段。

2.促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。本次例會(huì)還提出，著力打通貨幣傳導(dǎo)的多種堵點(diǎn)，繼續(xù)釋放改革促進(jìn)降低貸款利率的潛力，鞏固貸款實(shí)際利率水平下降成果，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

人民銀行發(fā)布《2020年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。9 月，貸款加權(quán)平均利率為 5.12%，比上年12月下降0.32個(gè)百分點(diǎn)，同比下降 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。其中，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.63%，比上年12月下降0.49個(gè)百分點(diǎn)，明顯超過(guò)同期LPR降幅，有利于降低企業(yè)融資成本。12月21日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布的LPR最新報(bào)價(jià)：1年期品種報(bào)3.85%，5年期以上品種報(bào)4.65%。兩項(xiàng)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率均連續(xù)八個(gè)月保持不變。

今年以來(lái)，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）改革穩(wěn)步推進(jìn)，促進(jìn)優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，促使銀行主動(dòng)加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度，有效緩解了小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。整體來(lái)看，貸款加權(quán)平均利率維持在較低水平，企業(yè)貸款利率繼續(xù)下行。

3.基調(diào)偏穩(wěn)的同時(shí)關(guān)注杠桿率，預(yù)示“寬貨幣+緊信用”將是大概率組合。2020年，貨幣政策發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，帶來(lái)了宏觀杠桿率明顯上升，也積累了金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)正常，杠桿率上升風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入政策視域，“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”成為重要政策考慮。宏觀杠桿率對(duì)應(yīng)的是信用，而不是貨幣。“穩(wěn)字當(dāng)頭”基調(diào)下，確保金融體系流動(dòng)性穩(wěn)定成為貨幣政策目標(biāo)函數(shù)主要考慮因素，但存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解仍舊需要控制信用增速來(lái)配合。這也預(yù)示著下一階段“寬貨幣+緊信用” 將是大概率組合。 

4.貨幣政策“穩(wěn)”的另一個(gè)內(nèi)涵是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的舉措更加體系化，興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵：“意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的舉措將更加體系化。”中國(guó)銀行研究院博士后李義舉認(rèn)為，本次例會(huì)提出“完善金融支持創(chuàng)新體系”和“完善綠色金融體系”，表明未來(lái)的結(jié)構(gòu)性政策將重點(diǎn)關(guān)注科創(chuàng)金融與綠色金融發(fā)展。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)反彈見(jiàn)頂回落風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

6.匯率:12 月 29 日,人民幣兌美元即期匯率報(bào)收6.5305，升值 0.11%。

三、產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)

（一）煤炭

1．近期煤炭?jī)r(jià)格行情

本周國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤整體市場(chǎng)行情繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。

港口方面：本周港口煤炭市場(chǎng)行情整體維持偏強(qiáng)運(yùn)行。北方港口煤炭市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，供應(yīng)緊張局面難以改善，船等煤現(xiàn)象較為普遍，貿(mào)易商捂貨惜售，報(bào)價(jià)繼續(xù)堅(jiān)挺高位徘徊，但下游多數(shù)終端對(duì)高價(jià)煤接受程度有限，市場(chǎng)保持僵持狀態(tài)。

    2.郝鵬調(diào)研國(guó)家電網(wǎng)、國(guó)家能源集團(tuán)：為煤炭電力保供提供有力支撐

12月31日，國(guó)資委黨委書(shū)記、主任郝鵬到國(guó)家電網(wǎng)、國(guó)家能源集團(tuán)，就“兩節(jié)”期間企業(yè)電力與煤炭供應(yīng)保障及安全生產(chǎn)工作進(jìn)行調(diào)研。郝鵬強(qiáng)調(diào)要認(rèn)真落實(shí)國(guó)家關(guān)于煤炭的各項(xiàng)保供穩(wěn)價(jià)措施，執(zhí)行煤炭中長(zhǎng)期合同價(jià)格機(jī)制和履約承諾，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，穩(wěn)定煤炭?jī)r(jià)格。要全力組織增產(chǎn)上產(chǎn)，及時(shí)跟蹤掌握電煤供應(yīng)情況，在確保安全和符合國(guó)家政策的前提下，加快產(chǎn)能釋放，最大化組織生產(chǎn)，千方百計(jì)保障發(fā)電供熱企業(yè)生產(chǎn)需求。

3.2021 年煤炭行業(yè)價(jià)格展望

2021年，煤炭供需整體上或?qū)⑻幱趯捤蓱B(tài)勢(shì)，在政策調(diào)控下，煤炭?jī)r(jià)格（動(dòng)力煤）大概率將運(yùn)行在綠色區(qū)間。同時(shí)，隨著山東和山西煤炭企業(yè)重組整合的實(shí)施，煤炭行業(yè)集中度將繼續(xù)提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將進(jìn)一步穩(wěn)固，煤炭 價(jià)格大幅波動(dòng)的可能性將進(jìn)一步降低。

4.2021年煤炭行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)

雖然2020年部分煤炭企業(yè)的信用事件對(duì)行業(yè)整體信用環(huán)境帶來(lái)了一定負(fù)面影響，但考慮到煤炭行業(yè)的基礎(chǔ)能源地位短期內(nèi)難以改變以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的持續(xù)穩(wěn)固，預(yù)計(jì)2021年煤炭行業(yè)整體信用風(fēng)險(xiǎn)可控，但仍需關(guān)注非煤業(yè)務(wù)占比高、盈利能力弱、債務(wù)負(fù)擔(dān)重以及融資環(huán)境承壓的煤炭企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)暴露可能。

    （二）高端制造：構(gòu)建雙循環(huán)體系需要內(nèi)部和外部、制造和需求共同發(fā)力。

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)，國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)龍頭一方面受國(guó)內(nèi)需求回暖帶動(dòng)，另一方面切入海外供應(yīng)鏈占領(lǐng)全球份額，高端制造業(yè)工業(yè)增加值快速修復(fù)。（1）高端制造領(lǐng)域，關(guān)注新能源車及光伏產(chǎn)業(yè)鏈。新能源車政策、新車型雙周期共振，海內(nèi)外需求拐點(diǎn)已至，關(guān)注通用設(shè)備、汽車、專用設(shè)備、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、鋰電材料、鋰電設(shè)備等。非化石能源占比提升+成本絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，光伏裝機(jī)規(guī)模有望大幅增長(zhǎng)，關(guān)注玻璃硅料、光伏設(shè)備及組件等。（2）全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)疊加疫情仍未消退，國(guó)內(nèi)出口優(yōu)勢(shì)企業(yè)持續(xù)收獲訂單，關(guān)注化工、家電、輕工、機(jī)械及器械等。（3）經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶動(dòng)制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，疊加國(guó)外潛在的大規(guī)模刺激政策，產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)金屬有望持續(xù)受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行、宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期，全球資本回流美國(guó)超預(yù)期、中美博弈超預(yù)期、通脹超預(yù)期、金融監(jiān)管政策超 預(yù)期收緊等。

（三）公用事業(yè)：環(huán)衛(wèi)裝備|碳中和目標(biāo)刺激環(huán)衛(wèi)裝備板塊加速釋放

1.宏觀政策：近日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京召開(kāi)，會(huì)議要求2030年前力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)二氧化碳排放量達(dá)到峰值、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和的遠(yuǎn)景目標(biāo)。預(yù)計(jì)碳達(dá)峰、碳中和以及推動(dòng)新能源發(fā)展將成為未來(lái)重點(diǎn)工作任務(wù)，建議關(guān)注環(huán)衛(wèi)新能源裝備行業(yè)。

2.政策加碼：新能源車或?qū)⒊蔀橹匾?qū)動(dòng)力。2020年7月，工信部發(fā)布《推動(dòng)公共領(lǐng)域車輛電動(dòng)化行動(dòng)計(jì)劃》（征求意見(jiàn)稿），進(jìn)一步加大電動(dòng)化支持力度；2020年11月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》，要求2021年起國(guó)家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)、大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域的公共領(lǐng)域新增或更新公交、出租、物流配送等車輛中新能源汽車比例不低于80%。

3.數(shù)據(jù)分析：隨著中央到地方政府新能源汽車行動(dòng)計(jì)劃、產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的出臺(tái)，新能源環(huán)衛(wèi)車行業(yè)發(fā)展有望進(jìn)入快速通道。從數(shù)據(jù)上看，截至2020年6月末，我國(guó)新能源環(huán)衛(wèi)車銷售量1526臺(tái)，同比增長(zhǎng)49.61%，處于推廣的起步階段；2020年最新的第11批新能源專用車推薦目錄數(shù)據(jù)顯示，按用途劃分，新能源環(huán)衛(wèi)車占全部推薦車輛的40.4%， 與2019年一季度新能源環(huán)衛(wèi)車推薦占比全部低于20%相比，有了大幅提升，未來(lái)環(huán)衛(wèi)裝備新能源進(jìn)程有望進(jìn)一步加快。

4.前景預(yù)測(cè)：根據(jù)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》要求到2025年新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右作為指引，預(yù)計(jì)2025年新能源環(huán)衛(wèi)車銷量有望達(dá)到5.54萬(wàn)輛，假設(shè)75萬(wàn)元/輛，新能源環(huán)衛(wèi)車市場(chǎng)規(guī)模有望超415億元。訂單充足，市占率較高的環(huán)衛(wèi)裝備，可持續(xù)關(guān)注。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示：政府政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，行業(yè)業(yè)績(jī)受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，科技發(fā)展迅速設(shè)備更新?lián)Q代速度快，國(guó)內(nèi)外二級(jí)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)外疫情超預(yù)期惡化風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期。

    四、行業(yè)關(guān)注 |銀保監(jiān)會(huì)：鼓勵(lì)融資租賃公司為商用車、三農(nóng)領(lǐng)域提供租賃服務(wù)

2020年12月31日，銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布關(guān)于對(duì)十三屆全國(guó)人大三次會(huì)議關(guān)于支持商用車終端金融經(jīng)銷商擔(dān)保模式的建議的答復(fù)，以及關(guān)于健全農(nóng)村金融服務(wù)體系，促進(jìn)新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體發(fā)展的提案答復(fù)。

中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)對(duì)十三屆全國(guó)人大三次會(huì)議第6283號(hào)建議的答復(fù)

（一）關(guān)于明確乘用車（消費(fèi)類）與商用車的本質(zhì)區(qū)別，支持商用車終端金融經(jīng)銷商擔(dān)保模式的建議

根據(jù)第五次全國(guó)金融工作會(huì)議“所有金融業(yè)務(wù)都要納入監(jiān)管”的要求，以及《融資擔(dān)保公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》“未經(jīng)監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得經(jīng)營(yíng)融資擔(dān)保業(yè)務(wù)”的規(guī)定。下一步，我們將加強(qiáng)監(jiān)管指導(dǎo)，督促依法合規(guī)開(kāi)展商用車融資擔(dān)保業(yè)務(wù)，促進(jìn)商用車產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

（二）關(guān)于通過(guò)各方積極協(xié)調(diào)，努力建立符合我國(guó)商用車行業(yè)的金融管理秩序，促進(jìn)形成國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)，做大做強(qiáng)我國(guó)商用車行業(yè)的建議

一是完善信貸支持政策，支持合理擴(kuò)大汽車消費(fèi)。

二是拓寬企業(yè)融資渠道，擴(kuò)大汽車產(chǎn)業(yè)資金來(lái)源。

三是豐富商用車融資供給服務(wù)。

目前，汽車金融公司、金融租賃公司以及符合條件的汽車行業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)和小額貸款公司、融資租賃公司等地方金融組織均可以提供商用車貸款或融資租賃服務(wù)。上述機(jī)構(gòu)根據(jù)商用車銷售特點(diǎn)及差異化需求，研發(fā)創(chuàng)新金融產(chǎn)品，提供專業(yè)化服務(wù)，積極拓展了輕卡、中重卡、特種車、工程機(jī)械車及客車等多類型商用車貸款或融資租賃業(yè)務(wù)，支持商用車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。下一步，我們將繼續(xù)加強(qiáng)宏觀信貸政策指導(dǎo)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)結(jié)合商用車發(fā)展特點(diǎn)，積極創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)方式，拓寬融資渠道，擴(kuò)大資金來(lái)源，支持商用車產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)發(fā)展。